[申萬(wàn)宏源]加速整合云南旅游資源 融合科技助力文旅

??投資要點(diǎn)：

??.業(yè)務(wù)板塊多元協(xié)同，收購(gòu)云南國(guó)旅51%股份，整合省內(nèi)旅游資源。公司通過(guò)其參控股子公司主營(yíng)旅游綜合服務(wù)（景區(qū)運(yùn)營(yíng)、旅游酒店、旅游交通、旅行社、旅游文化）、園林園藝兩大業(yè)務(wù)板塊，并計(jì)劃通過(guò)并入文旅科技，形成旅游產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)布局。2019年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.27億元（+15.6%），其中園林園藝、旅游交通、旅行社收入占比最高，構(gòu)成公司的主要收入來(lái)源。2018年12月，公司收購(gòu)云南國(guó)旅51%股權(quán)，并于年內(nèi)實(shí)現(xiàn)并表，解決了公司長(zhǎng)期以來(lái)與大股東存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，同時(shí)進(jìn)一步鞏固了公司在云南省內(nèi)的旅游布局。

??.置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升盈利能力，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可促進(jìn)營(yíng)收增長(zhǎng)。4月9日，公司公告證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公司向華僑城集團(tuán)及李堅(jiān)、文紅光、賈寶羅三名自然人股東以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式購(gòu)買(mǎi)其所持文旅科技100%股權(quán)。文旅科技2018前三季度累計(jì)營(yíng)業(yè)收入為4.65億元，利潤(rùn)總額1.99億元，盈利水平可觀，未來(lái)將成為母公司業(yè)績(jī)的核心引擎。置入文旅科技后，利潤(rùn)總額可增長(zhǎng)210.83%。同時(shí)公司實(shí)現(xiàn)了上游業(yè)務(wù)外延，以旅游科技為支持，促進(jìn)景區(qū)改造升級(jí)的同時(shí)提升各大板塊的運(yùn)營(yíng)效率和業(yè)務(wù)協(xié)同，從而實(shí)現(xiàn)板塊業(yè)務(wù)的內(nèi)部消化和營(yíng)收能力的提升。

??.大股東華僑城集團(tuán)旅游綜合板塊全國(guó)擴(kuò)張，帶動(dòng)云南地區(qū)旅游業(yè)務(wù)拓展。大股東華僑城集探索新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，提出了“文化+旅游+新城鎮(zhèn)化”業(yè)務(wù)模式。2018年7月，華僑城三大平臺(tái)推動(dòng)舉行“云南大會(huì)戰(zhàn)”，與云南省各州市縣區(qū)政府簽約項(xiàng)目20個(gè)，與國(guó)內(nèi)知名企業(yè)簽約項(xiàng)目13個(gè)，與華僑城各戰(zhàn)區(qū)企業(yè)簽約19個(gè)，委托代建、管理簽約8個(gè)，累計(jì)60個(gè)簽約項(xiàng)目。項(xiàng)目分布在12個(gè)地州市，覆蓋景區(qū)運(yùn)營(yíng)、酒店管理、特色小鎮(zhèn)建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等方面，簽約金額逾千億。云南旅游作為上市公司，后續(xù)在資源整合過(guò)程中或?qū)②A得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入和業(yè)務(wù)內(nèi)外拓展的機(jī)會(huì)。

??.盈利預(yù)測(cè)與投資建議：17年云南市場(chǎng)旅游整頓后，目前客流逐步回暖，有利于公司傳統(tǒng)主業(yè)增速恢復(fù)。公司作為云南省重點(diǎn)旅游上市企業(yè)，置入文旅科技優(yōu)質(zhì)資源后，形成旅游產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局，盈利能力大幅提升，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將充分體現(xiàn)。華僑城間接增資控股后，有助于公司充分利用大股東資源優(yōu)勢(shì)，形成云南全域旅游布局。預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為2.77/3.68/4.74億元，EPS分別為0.27/0.36/0.47元，對(duì)應(yīng)估值23/17/13倍，公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，置入文旅科技后，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成有利現(xiàn)金流支撐，新業(yè)務(wù)提供豐厚的利潤(rùn)體量和較高的利潤(rùn)增速，預(yù)計(jì)2020/2021年利潤(rùn)增速維持在30%左右，首次覆蓋，考慮到目前2019年景區(qū)行業(yè)平均PE估值為27倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。.風(fēng)險(xiǎn)提示：文旅科技收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；云南旅游市場(chǎng)受惡劣天氣影響增速不及預(yù)期。