海印股份:從物業(yè)運(yùn)營(yíng)商到商業(yè)地產(chǎn)商

耿邦昊2013-07-19 11:01:53來(lái)源:平安證券

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  • 城市:全國(guó)
  • 發(fā)布時(shí)間:2013-07-19
  • 報(bào)告類型:企業(yè)監(jiān)測(cè)分析
  • 發(fā)布機(jī)構(gòu):平安證券

  類別:公司研究 機(jī)構(gòu):平安證券有限責(zé)任公司 研究員:耿邦昊 日期:2013-07-19

  投資要點(diǎn)

  公司是A股為數(shù)不多的商業(yè)物業(yè)運(yùn)營(yíng)商,并已開(kāi)始向商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型。固有的輕資產(chǎn)模式盈利依賴于低物業(yè)成本和小商戶管理能力,實(shí)質(zhì)是賺取土地II級(jí)級(jí)差地租,目前來(lái)看盈利能力穩(wěn)定但對(duì)現(xiàn)金流貢獻(xiàn)較為有限;公司下一階段轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)城市綜合體,依靠長(zhǎng)期積累的品牌資源提升商圈價(jià)值,并通過(guò)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)補(bǔ)貼項(xiàng)目現(xiàn)金流,核心商業(yè)只租不售,享受后期穩(wěn)定商業(yè)租金收益和資產(chǎn)升值。

 專業(yè)運(yùn)營(yíng)商業(yè)物業(yè),高嶺土業(yè)務(wù)輔之

  公司目前共有18座商業(yè)物業(yè)及兩座綜合體,運(yùn)營(yíng)面積超過(guò)40萬(wàn)平米,其中自有商業(yè)物業(yè)僅3座,租賃面積占比達(dá)70%。此外投入較重的展貿(mào)城I期以及上海周浦濱水項(xiàng)目,預(yù)計(jì)今年資本支出超過(guò)3億元;高嶺土業(yè)務(wù)為公司借殼上市后承接,2012年收入、利潤(rùn)占比分別為14.2%、0.92%。

 從輕資產(chǎn)物業(yè)租賃向重資產(chǎn)商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型

  公司招租能力強(qiáng)且小商戶管理經(jīng)驗(yàn)豐富,往往能夠締造物業(yè)“不旺轉(zhuǎn)旺”的范例。輕資產(chǎn)模式下公司資本開(kāi)支小,但受限于小商戶流動(dòng)性大且成長(zhǎng)性有限,租金收入提升具有“天花板”。今年將新開(kāi)出廣州花城匯以及上海森蘭商都兩個(gè)項(xiàng)目,預(yù)計(jì)租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.3億、YOY=5%。公司近幾年開(kāi)始向重資產(chǎn)商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型,預(yù)計(jì)今年結(jié)算的地產(chǎn)項(xiàng)目包括大旺又一城(約2.7億元)以及番禺項(xiàng)目剩余部分(約1.5億元),貢獻(xiàn)利潤(rùn)約1.7億元。

 資產(chǎn)證券化方案,通過(guò)即為大事件

  資產(chǎn)證券化方案若最終能獲通過(guò)將產(chǎn)生重大影響。租金收入作為最穩(wěn)定現(xiàn)金流,是極好的資產(chǎn)證券化標(biāo)的。未來(lái)現(xiàn)金流兌現(xiàn)不僅僅為公司提供一條健康實(shí)惠的融資渠道,更將提升此盈利模式的估值水平。

 盈利預(yù)測(cè)與估值

  公司專業(yè)運(yùn)營(yíng)商業(yè)物業(yè)并開(kāi)始向重資產(chǎn)商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型,有一定業(yè)態(tài)稀缺性。

  番禺海印又一城的成功極大增加了重資產(chǎn)模式的成功可能性,若資產(chǎn)證券化方案最終獲通過(guò)將為公司注入新活力??春霉镜陌l(fā)展模式及品牌資源招商能力,預(yù)計(jì)13-14年公司EPS分別為0.88、0.99元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.4X、9.3X,首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期;租賃物業(yè)到期無(wú)法續(xù)租;證券化方案不獲通過(guò)。

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