[克而瑞]大唐集團(tuán)控股：毛利率升至31%，歸母凈利增長235%

??核心觀點

??【四年保持增速25%-30%，權(quán)益比例有待提升】2021上半年大唐集團(tuán)全口徑銷售金額255.1億元，同比增長76.3%；過去四年復(fù)合增長率為51%；未來大唐將繼續(xù)保持較快的增長態(tài)勢，增速保持在25%-30%左右。上半年大唐銷售的權(quán)益比約為47%，未來仍有待提升。從銷售金額的結(jié)構(gòu)來看，2021上半年大唐集團(tuán)的銷售貢獻(xiàn)主要集中于福建省及廣西壯族自治區(qū)兩地，銷售金額占比分別為36%、20%；其中主要來自南寧、莆田及福州三地。

??【差別化拿地擴(kuò)充土儲，分散投資降低風(fēng)險】2021上半年大唐集團(tuán)共取得地塊19幅，總建筑面積土儲293萬平方米。從拿地方式上來看，大唐將會根據(jù)自身在當(dāng)?shù)氐臈l件進(jìn)行差別化拿地。在長三角區(qū)域，將以公開市場招牌掛為主，并積極與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作；在深耕的海西、北部灣區(qū)域，則會采取城市更新、產(chǎn)城聯(lián)合以及和當(dāng)?shù)卣纬傻陌仓蒙唐贩康墨@地模式進(jìn)行多渠道拿地。截至2021上半年，大唐集團(tuán)擁有土地儲備總建筑面積約為2200萬平方米。從結(jié)構(gòu)來看，大唐的土儲主要集中于廣西壯族自治區(qū)，規(guī)模達(dá)876萬平方米，占比41%。

??【凈利大幅增長141%，并表比例有待提升】2021上半年大唐集團(tuán)總營業(yè)收入為33.07億元，同比增長85%；其中物業(yè)銷售額為29.44億元，同比增長86%。雖然物業(yè)銷售額實現(xiàn)了較快增長，但相比于2018年就超過了300億的合約銷售規(guī)模來看，未來有待進(jìn)一步提升并表比例。2021上半年大唐集團(tuán)分別實現(xiàn)毛利潤、凈利潤10.24、2.17億元，分別同比增長146%及141%。毛利率同比上升了7.64個百分點至30.97%；凈利率同比上升了1.53個百分點至6.56%。

??【凈負(fù)債率下降11個點至48%，權(quán)衡發(fā)展只踩一條紅線】2021上半年，大唐集團(tuán)控股擁有現(xiàn)金及銀行結(jié)余約為79.8億元，同比增長147%；總有息負(fù)債124.3億元，同比增長52%；整體綜合借貸利率為7.99%。2021上半年大唐集團(tuán)凈負(fù)債率48%，較年初下降了11個百分點。此外，2021上半年現(xiàn)金短債比為1.63；長短期債務(wù)比為1.54。2021上半年大唐剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率約為78.2%，雖然同比下降了約6個百分點，但仍超過70%的政策紅線。管理層表示，未來大唐將兼顧規(guī)模的增長的同時，控制負(fù)債在合理水平內(nèi)。

??01

??銷售

??四年保持增速25%-30%

??權(quán)益比例有待提升

??2021上半年大唐集團(tuán)控股全口徑銷售金額255.1億元，同比增長76.3%。從歷年來看，大唐銷售增長較快，過去四年復(fù)合增長率為51%。未來大唐將繼續(xù)保持較快的增長態(tài)勢，四年要突破更高層次規(guī)模，增速保持在25%-30%左右。在注重規(guī)模增長的同時，大唐也需注意項目的權(quán)益比例。上半年，大唐整體的權(quán)益比約為47%，未來仍有待提升。

??從銷售金額的結(jié)構(gòu)來看，2021上半年大唐集團(tuán)的銷售貢獻(xiàn)主要集中于福建省及廣西壯族自治區(qū)兩地，銷售金額占比分別為36%、20%；其中主要來自南寧、莆田及福州三地，銷售占比分別達(dá)到了16%、9%及9%。值得注意的是，長三角地區(qū)的浙江省及江蘇省是大唐當(dāng)前重點拓展的區(qū)域之一，預(yù)計隨著拿地力度的加大，長三角地區(qū)的銷售貢獻(xiàn)或?qū)⒖焖僭鲩L。

??02

??投資

??差別化拿地擴(kuò)充土儲

??分散投資降低風(fēng)險

??上半年大唐集團(tuán)在2+1+X的地域布局戰(zhàn)略下，深耕聚焦北部灣區(qū)域，鞏固海西經(jīng)濟(jì)區(qū)城市群；同時抓住總部搬遷上海機(jī)遇，快速扎根長三角區(qū)域。2021上半年大唐集團(tuán)采取公開招拍掛及合資合營等拿地方式，取得地塊共19幅，總建筑面積土儲293萬平方米，拿地銷售面積比118%，拿地態(tài)度較為積極。

??從拿地方式上來看，大唐將會根據(jù)自身在當(dāng)?shù)氐臈l件進(jìn)行差別化拿地。在新拓展長三角區(qū)域，將以公開市場招牌掛為主，并積極與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作，盡快提升市場占有率；在深耕的海西、北部灣區(qū)域，則會采取城市更新、產(chǎn)城聯(lián)合以及和當(dāng)?shù)卣纬傻陌仓蒙唐贩康墨@地模式進(jìn)行多渠道拿地。靈活多變的獲地方式，有助于大唐快速獲取土儲，支撐規(guī)模的快速增長。

??截至2021上半年，大唐集團(tuán)擁有土地儲備總建筑面積約為2200萬平方米，其中包括開發(fā)中物業(yè)的總建筑面積約2099萬平方米、已竣工未交付物業(yè)的總建筑面積約85萬平方米，以及持作物業(yè)投資的可租賃建筑面積約16萬平方米。從結(jié)構(gòu)來看，大唐的土儲主要集中于廣西壯族自治區(qū)，規(guī)模達(dá)876萬平方米，占比41%；其中南寧的土地儲備達(dá)到了758萬平方米，占比36%，遙遙領(lǐng)先于其他城市，排名第二的漳州占比僅5.8%。從大唐當(dāng)前重點布局的長三角城市來看，寧波擁有土儲達(dá)60萬平方米，規(guī)模最大；此外南通、常州、溫州也均超20萬平方米。預(yù)計在2+1+X布局戰(zhàn)略下，長三角土儲占比將持續(xù)提升。與此同時，大唐也需兼顧其他潛力城市群，如長江中游、粵港澳大灣區(qū)、川渝地區(qū)等，以降低投資運(yùn)營風(fēng)險。

       03盈利

??凈利大幅增長141%

       并表比例有待提升

??2021上半年大唐集團(tuán)總營業(yè)收入為33.07億元，同比增長85%；其中物業(yè)銷售額為29.44億元，同比增長86%。雖然物業(yè)銷售額實現(xiàn)了較快增長，但相比于合約銷售規(guī)模來看，未來有待進(jìn)一步提升并表比例，以實現(xiàn)營收上的更快增長。2021上半年，大唐集團(tuán)以權(quán)益法入賬的投資為58.29億元，較年初增長了22%；少數(shù)股東權(quán)益較年初增長39%至41.94億元，占總權(quán)益達(dá)45%。

??2021上半年大唐集團(tuán)分別實現(xiàn)毛利潤、凈利潤10.24億元、2.17億元，分別同比增長146%及141%，增加原因主要為年內(nèi)交付項目增多所致。從利潤率表現(xiàn)來看，毛利率同比上升了7.64個百分點至30.97%；而凈利率同比上升了1.53個百分點至6.56%，主要是2021年交付了若干個毛利較高的項目。

??04

??多元化

??凈負(fù)債率下降11個點至48%

??權(quán)衡發(fā)展只踩一條紅線

??截止2021上半年，大唐集團(tuán)控股擁有現(xiàn)金及銀行結(jié)余約為79.8億元，同比增長147%?？傆邢⒇?fù)債為124.3億元，同比增長52%；其中約62%為銀行貸款；整體綜合借貸利率為7.99%，相比2020年下降了0.28個百分點。預(yù)計隨著上市后融資渠道的豐富，未來將進(jìn)一步降低借貸成本，提升利潤空間。

??2021上半年大唐集團(tuán)的凈負(fù)債率為48%，相比于2020年繼續(xù)下降了11個百分點。此外，2021上半年大唐的現(xiàn)金短債比為1.63；長短期債務(wù)比為1.54，結(jié)構(gòu)合理。值得注意的是，2021上半年大唐剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率約為78.2%，雖然同比下降了約6個百分點，但仍超過70%的政策紅線。

??管理層表示，未來大唐將兼顧規(guī)模的增長的同時，控制負(fù)債在合理水平內(nèi)。在具體策略上，大唐主要保持兩個指標(biāo)在線內(nèi)，即凈負(fù)債率、短期有息負(fù)債達(dá)標(biāo)；其中凈負(fù)債率控制在90%左右，而剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率控制在80%以內(nèi)，以保持企業(yè)增長態(tài)勢。綜合來看，這樣的財務(wù)目標(biāo)是權(quán)衡發(fā)展與安全下的綜合考量，但仍需關(guān)注后續(xù)運(yùn)營中的財務(wù)風(fēng)險。