[克而瑞] 新年第一錘！房貸新規(guī)下，房企如何破局？

??2020年12月31日，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》，啟動“五檔分類”管理模式，對房地產(chǎn)貸款余額占比和個人住房貸款余額占比分別設(shè)置上限，并計劃于2021年1月1日起實施。新規(guī)從銀行信貸端出發(fā)，與前期“三道紅線”、“壓降融資類信托規(guī)?！焙汀皶和Ｋ侥挤菢?biāo)債權(quán)類業(yè)務(wù)”等融資調(diào)控一脈相承，意在防范房地產(chǎn)行業(yè)過度金融化。

??本次新規(guī)壓降房地產(chǎn)開發(fā)貸和個人住房貸款余額，對房企融資端和回款端影響幾何？房企未來在融資和經(jīng)營方面又有何突圍良策？

??01

??新規(guī)對房企融資端和回款端影響有限

??房地產(chǎn)行業(yè)杠桿水平持續(xù)處于攀升狀態(tài)，主要體現(xiàn)在居民負(fù)債端與房企杠桿率均已攀升至歷史高位。截至2020年三季度，房地產(chǎn)貸款余額占各項貸款余額的比重達(dá)28.8%，個人住房貸款余額占比約19.9%。

??本次新規(guī)以分檔形式執(zhí)行，對不同類型的銀行分設(shè)“五檔紅線”。其中，大型銀行房地產(chǎn)貸款（個人+對公涉房貸款）和個人住房貸款占比的上限設(shè)為40%/32.5%，中型銀行27.5%/20%，小型銀行和非縣域農(nóng)合機構(gòu)22.5%/17.5%，縣域農(nóng)合機構(gòu)17.5%/12.5%，村鎮(zhèn)銀行12.5%/7.5%。

??此次新規(guī)對房地產(chǎn)行業(yè)影響相對可控，主要緣于：

??1）超標(biāo)銀行個數(shù)較少，壓降比例相對有限。根據(jù)39家上市銀行2020年半年報經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，僅12家超出新規(guī)“紅線”，其中4家超出監(jiān)管上限2pct以內(nèi)，8家超出2pct以上，且超出警戒線的銀行主要集中在城商行和農(nóng)商行；

??2）新規(guī)調(diào)控留有空間，短期調(diào)整壓力不大。此次監(jiān)管有2年或4年的調(diào)整過渡期，并對超標(biāo)較多的第三檔、第四檔和第五檔銀行有增減2.5pct的靈活空間；

??3）市場對此次新規(guī)早有預(yù)判，頭部房企應(yīng)對壓力不大。2019年下半年多家銀行接到窗口指導(dǎo)，原則上要求壓降開發(fā)貸規(guī)模至2019年一季度末水平；2020年9月底，有媒體報道稱監(jiān)管機構(gòu)要求大型商業(yè)銀行壓降、控制包括個人按揭貸款在內(nèi)的房地產(chǎn)貸款占比至30%以下。本次新規(guī)并非空穴來風(fēng)，此前對房地產(chǎn)與銀行的聯(lián)合監(jiān)管也有局部落地，推測房企已提前針對融資端和回款端制定了應(yīng)對方案，整體調(diào)整壓力不大。

??房貸新規(guī)后，融資端方面，房企間融資能力分化進(jìn)一步加劇，頭部房企影響有限。房地產(chǎn)信貸額度受限，銀行或?qū)⒏嗖A信用資質(zhì)更優(yōu)的頭部房企，“踩線”較多的中小房企或更依賴中小地方銀行的房企未來可能更難獲取開發(fā)貸融資。回款端方面，由于前期部分銀行按揭投放增速過快，此次壓降按揭主要為抑制一二線局部存在的市場過熱、投機炒房等情況，因此新規(guī)對符合貸款要求的客群不會造成影響，與之相應(yīng)，或?qū)Ψ科蠡乜町a(chǎn)生擾動，但對客群基礎(chǔ)較廣的頭部房企而言，影響處可控范圍內(nèi)。

      02

??融資新趨勢：股權(quán)融資

      供應(yīng)鏈金融和ABS三輪驅(qū)動

??本次銀保監(jiān)會新設(shè)房地產(chǎn)貸款集中度管理考核，是繼2020年8月房企“三道紅線”新規(guī)后，又一記融資“重錘”。結(jié)合2020年底銀保監(jiān)會主席郭樹清指出，房地產(chǎn)是現(xiàn)階段我國金融風(fēng)險方面最大的“灰犀?！保瑘詻Q抑制房地產(chǎn)泡沫來看，房地產(chǎn)債務(wù)問題是當(dāng)前監(jiān)管高度關(guān)注的對象，“找錢難”和“融錢貴”已經(jīng)成為房企眾生相。融資常態(tài)化收緊下，房企未來融資方向可能存在以下趨勢：

??第一，融資策略亟需從債性轉(zhuǎn)向股性。對集團(tuán)層面而言，股權(quán)融資重要性凸顯，引入險資和銀行等戰(zhàn)投獲取資金改善資本結(jié)構(gòu)的同時，便于業(yè)務(wù)層面上深度合作與賦能，增加房企的抗風(fēng)險能力。如華夏幸福引入平安后，平安為華夏幸福提供不少商業(yè)地產(chǎn)、租賃市場、產(chǎn)業(yè)新城和康養(yǎng)服務(wù)等合作資源及金融服務(wù)，其中包括與平安人壽合作的北京麗澤商辦項目。旭輝引入平安后，2019年平安不動產(chǎn)與旭輝設(shè)立項目基金發(fā)展長租公寓，并簽約落地首個合作項目——浦江鎮(zhèn)綜合型租賃社區(qū)。

??對項目層面而言，前期中基協(xié)暫停私募債權(quán)、收益權(quán)投資的備案，疊加監(jiān)管嚴(yán)格壓降融資類信托規(guī)模，項目非標(biāo)前融幾乎無處遁形，項目股權(quán)融資大勢所趨。房企讓渡項目部分股權(quán)予金融機構(gòu)來獲取資金改善資本結(jié)構(gòu)的同時，可適當(dāng)分?jǐn)傎Y金壓力。

??2020年12月底，雅居樂旗下7個項目引入平安，平安為此支付的誠意金約70.51億元。資產(chǎn)包涵蓋5個純住宅項目和2個產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)項目，多數(shù)項目開發(fā)體量大、周期較長，覆蓋大灣區(qū)的中山、惠州、清遠(yuǎn)，以及長三角的揚州、海南萬寧、天津等市，涉及土地總面積176.03萬。本次交易結(jié)束后，平安將持有雅居樂7個項目35%-51%不等的股權(quán)，與雅居樂共擔(dān)風(fēng)險、共享收益，而雅居樂可以實現(xiàn)快速回籠資金來增強流動性。

??第二，房地產(chǎn)供應(yīng)鏈融資迎來新風(fēng)口。以供應(yīng)鏈ABS為例，據(jù)CNABS數(shù)據(jù)，至2020年底萬科、碧桂園和保利供應(yīng)鏈ABS余額超過100億元，而華發(fā)、金茂、奧園、金地、世茂和綠城的存量規(guī)模也均超50億元。供應(yīng)鏈金融廣受追捧，一方面在于可延長應(yīng)付賬款賬齡，達(dá)到變相融資且不占用融資額度的目的，另一方面供應(yīng)鏈金融仍在“應(yīng)付賬款”二級科目中體現(xiàn)，對房企杠桿沒有產(chǎn)生影響。房企應(yīng)該加強上下游話語權(quán)，靈活運用產(chǎn)業(yè)鏈上非金融債務(wù)融資的方式，積極拓展票據(jù)融資和供應(yīng)鏈保理等供應(yīng)鏈融資。

??第三，借底層物業(yè)證券化的方式可盤活資產(chǎn)。房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化發(fā)行量持續(xù)攀升，2020年房企ABS發(fā)行規(guī)模約4304.6億元，同比增長10.2%，其中TOP50房企發(fā)行量占比約30%。對房企而言，ABS最大的優(yōu)勢在于融資和出表，實現(xiàn)降杠桿的同時，還能盤活存量資產(chǎn)。但是相對不足在于房地產(chǎn)ABS發(fā)行門檻相對較高，原始權(quán)益人以AAA、AA+主體評級為主，根據(jù)監(jiān)測2015年以來ABS發(fā)行量靠前的房企主要有碧桂園、萬科、世茂、融創(chuàng)、中海等龍頭房企。

??對項目層面而言，前期中基協(xié)暫停私募債權(quán)、收益權(quán)投資的備案，疊加監(jiān)管嚴(yán)格壓降融資類信托規(guī)模，項目非標(biāo)前融幾乎無處遁形，項目股權(quán)融資大勢所趨。房企讓渡項目部分股權(quán)予金融機構(gòu)來獲取資金改善資本結(jié)構(gòu)的同時，可適當(dāng)分?jǐn)傎Y金壓力。

??2020年12月底，雅居樂旗下7個項目引入平安，平安為此支付的誠意金約70.51億元。資產(chǎn)包涵蓋5個純住宅項目和2個產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)項目，多數(shù)項目開發(fā)體量大、周期較長，覆蓋大灣區(qū)的中山、惠州、清遠(yuǎn)，以及長三角的揚州、海南萬寧、天津等市，涉及土地總面積176.03萬。本次交易結(jié)束后，平安將持有雅居樂7個項目35%-51%不等的股權(quán)，與雅居樂共擔(dān)風(fēng)險、共享收益，而雅居樂可以實現(xiàn)快速回籠資金來增強流動性。

??第二，房地產(chǎn)供應(yīng)鏈融資迎來新風(fēng)口。以供應(yīng)鏈ABS為例，據(jù)CNABS數(shù)據(jù)，至2020年底萬科、碧桂園和保利供應(yīng)鏈ABS余額超過100億元，而華發(fā)、金茂、奧園、金地、世茂和綠城的存量規(guī)模也均超50億元。供應(yīng)鏈金融廣受追捧，一方面在于可延長應(yīng)付賬款賬齡，達(dá)到變相融資且不占用融資額度的目的，另一方面供應(yīng)鏈金融仍在“應(yīng)付賬款”二級科目中體現(xiàn)，對房企杠桿沒有產(chǎn)生影響。房企應(yīng)該加強上下游話語權(quán)，靈活運用產(chǎn)業(yè)鏈上非金融債務(wù)融資的方式，積極拓展票據(jù)融資和供應(yīng)鏈保理等供應(yīng)鏈融資。

??第三，借底層物業(yè)證券化的方式可盤活資產(chǎn)。房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化發(fā)行量持續(xù)攀升，2020年房企ABS發(fā)行規(guī)模約4304.6億元，同比增長10.2%，其中TOP50房企發(fā)行量占比約30%。對房企而言，ABS最大的優(yōu)勢在于融資和出表，實現(xiàn)降杠桿的同時，還能盤活存量資產(chǎn)。但是相對不足在于房地產(chǎn)ABS發(fā)行門檻相對較高，原始權(quán)益人以AAA、AA+主體評級為主，根據(jù)監(jiān)測2015年以來ABS發(fā)行量靠前的房企主要有碧桂園、萬科、世茂、融創(chuàng)、中海等龍頭房企。