合肥城建:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,維持"增持"評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn)：

EPS為0.50元，基本符合預(yù)期3月27日晚，公司公布2011年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.97億元，同比增長(zhǎng)了29.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.61億元元，同比增長(zhǎng)了16.52%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.50元，基本符合我們的預(yù)期。同期歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)增速明顯低于營(yíng)業(yè)收入增幅的主要原因在于：一方面由于結(jié)算項(xiàng)目的差異，使得公司毛利率同比下降了3.6個(gè)百分點(diǎn)；另一方面報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)明顯，同比增加了2288萬(wàn)元。公司2011年度利潤(rùn)分配預(yù)案：擬以2011年12月31日的總股本3.201億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元(含稅)。

調(diào)控背景下，公司銷售實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)2011年房地產(chǎn)調(diào)控由一二線城市向三四線城市蔓延，使得公司主要項(xiàng)目布點(diǎn)的合肥市和蚌埠市的商品成交受到了明顯的影響，其中合肥市商品房成交面積同比下降11.4%，蚌埠市商品房成交面積同比下降22.2%。由于采取了多項(xiàng)措施，公司銷售情況相對(duì)良好些，經(jīng)測(cè)算，公司2011年商品房銷售額在10.1億元，同比增長(zhǎng)9.7%，成績(jī)來(lái)自不易。

公司資金鏈向好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.98億元，同比改善了9.61億元，主要源于公司報(bào)告期內(nèi)沒有拿地。同期，公司扣除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率為47.33%，處于行業(yè)中低水平。此外，期末公司貨幣資金余額為5.23億元，是同期末短期借款與一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債之和(5.4億元)的97%，顯示公司短期償債壓力不大，財(cái)務(wù)狀況比較穩(wěn)健。

維持“增持”投資評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.62元、0.82元和1.06元，對(duì)應(yīng)的PE分別為11倍、8.3倍和6.4倍。我們維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)，基于如下考量：(1)當(dāng)前公司11倍的動(dòng)態(tài)PE相對(duì)合理；(2)在3、4線城市商品房銷售率先放量的前提下公司估值有進(jìn)一步提升的空間；(3)可能的安徽或合肥區(qū)域性規(guī)劃的出臺(tái)將是公司股價(jià)表現(xiàn)的重要催化劑。