[中房研協(xié)]碧桂園等國內(nèi)房企紛紛主動撤銷國際機構(gòu)評級

??熱點聚焦

??11月8日，標(biāo)普將碧桂園控股有限公司（以下簡稱“碧桂園”）的長期發(fā)行人信用評級從“BB”下調(diào)至“B+”發(fā)布報告稱，應(yīng)碧桂園公司的要求，撤銷其發(fā)行人信用評級。標(biāo)普認(rèn)為，由于市場對中國民營開發(fā)商的信心減弱，該公司在境內(nèi)外債券市場的融資渠道保持關(guān)閉狀態(tài)。該公司將需要嚴(yán)重依賴內(nèi)部資源來解決即將到期的債券和銀行銀團貸款，這可能會削弱碧桂園現(xiàn)有的現(xiàn)金緩沖。隨后，標(biāo)普應(yīng)碧桂園的要求，撤銷了碧桂園的發(fā)行人信用評級。

??對此，碧桂園方面表示，公司當(dāng)前基本面沒有發(fā)生重大變化，銷售指標(biāo)穩(wěn)中向好，而且得益于金融機構(gòu)對公司的支持及認(rèn)可，公司于9月在境內(nèi)資本市場完成了再融資，成本為全市場最低。本次評級撤銷不會觸發(fā)公司存量債務(wù)的加速清償條款，不會對公司的償債能力及融資能力產(chǎn)生不利影響。

??熱點評析

??房地產(chǎn)市場下行壓力下，國內(nèi)房企評級屢遭國際三大評級機構(gòu)下調(diào)

??根據(jù)碧桂園此前披露的數(shù)據(jù)，2022年10月，碧桂園實現(xiàn)歸屬公司股東權(quán)益的合同銷售金額約333.3億元，環(huán)比增長4.1%；歸屬公司股東權(quán)益的合同銷售建筑面積約416萬平方米，環(huán)比增長6.12%。1-10月，碧桂園累計實現(xiàn)權(quán)益銷售金額3094億元，雖然同比下跌了37.4%，但表現(xiàn)好于百強房企平均跌幅水平（48.2%），銷售規(guī)模依然位居行業(yè)首位，回款率持續(xù)保持在90%以上水平。在房地產(chǎn)此輪深度調(diào)整過程中，碧桂園相較大部分民營房企乃至國企表現(xiàn)均更加穩(wěn)健。

??盡管如此，近幾個月以來碧桂園仍多次遭到穆迪、惠譽、標(biāo)普國際三大信用評級機構(gòu)下調(diào)評級。事實上，自2021年下半年以來，受房地產(chǎn)調(diào)控升級和房地產(chǎn)金融政策趨緊等因素影響，我國房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營普遍承壓，不少房企出現(xiàn)債務(wù)實質(zhì)性違約，國際三大信用評級機構(gòu)對我國房地產(chǎn)行業(yè)和房企發(fā)展持續(xù)表現(xiàn)出悲觀預(yù)期，已接連下調(diào)房企評級250余次，撤銷評級70余家，其中主要為房企主動申請撤銷。

??撤銷評級是房企權(quán)衡利弊后的主動調(diào)整，抓銷售促回款仍是企業(yè)發(fā)展第一要務(wù)

??企業(yè)信用評級的一個重要作用在于減少信息的不對稱性，從而使資金需求者能取得所需資金從事其各項生產(chǎn)經(jīng)營活動，使資金供給者的投資擁有適合其風(fēng)險偏好的目標(biāo)。其中，獲得優(yōu)質(zhì)信用評級的企業(yè)往往也能獲得更多的融資渠道和更低的融資成本。

??以往由于我國房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，房企境內(nèi)融資門檻不斷提高，海外債逐漸成為我國房企融資的重要渠道。而國際三大信用評級機構(gòu)的評級，也自然成為眾多有海外融資需求房企競相追逐的“通行證”。但隨著近一年多以來我國房地產(chǎn)市場持續(xù)下行，房企海外“找錢”也越來越難，或者融資成本持續(xù)走高。據(jù)CRIC統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年10月100家典型房企境外債權(quán)融資為0，近年來首次出現(xiàn)單月沒有房企進(jìn)行境外債權(quán)融資的情況。在此背景下，國際信用評級機構(gòu)賦予國內(nèi)房企評級的意義實際上也越來越小。

??于房企影響而言，正面看，第一，放棄評級將直接減少房企維系評級的成本。國際三大信用評級機構(gòu)均為營利性質(zhì)的私營商業(yè)機構(gòu)，評級往往需要被評人付費完成。在目前境外融資基本停滯的情況下，付費維持評級的收益很低。第二，放棄評級將減少評級下調(diào)可能給房企帶來的沖擊。對于已出險房企而言，評級不斷下調(diào)無異于雪上加霜，容易加劇輿論風(fēng)險，從而對企業(yè)發(fā)展形成二次沖擊。對于未出險房企而言，評級下調(diào)也容易誘發(fā)市場對企業(yè)是否會爆雷的擔(dān)憂，不利于企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的開展。海倫堡就曾在被穆迪下調(diào)評級后公開表示，穆迪并沒有充分了解公司的情況就做出片面結(jié)論下調(diào)評級，這一觀點和行動不能反映公司當(dāng)前以及未來經(jīng)營和財務(wù)狀況。此外，海倫堡認(rèn)為，自2021年以來，穆迪多次對房企進(jìn)行無差別的評級下調(diào)，令市場風(fēng)聲鶴唳，主要是基于其對中國房地產(chǎn)行業(yè)的市場評價和預(yù)期過于悲觀的負(fù)面看法。言下之意，穆迪屢屢下調(diào)房企評級的行為主觀性較強，其公平公正和嚴(yán)謹(jǐn)性有待商榷。負(fù)面看，撤銷國際評級意味著房企海外融資將更加艱難甚至無望，但就現(xiàn)階段房企境外融資已基本接近停滯狀態(tài)而言，即使境外融資環(huán)境會進(jìn)一步惡化，也是程度有限。綜上，房企主動申請撤銷國際評級，有無奈，但更多的可能是當(dāng)下權(quán)衡利弊之后的自我調(diào)整。未來在行業(yè)復(fù)蘇、銷售改善的情況下，不排除重新申請國際信用評級的可能。

??此外，房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，在海外融資基本無望的情況下，國內(nèi)金融支持對房企的意義將更加重大。2022年三季度以來，央行、銀保監(jiān)會等金融監(jiān)管部門頻頻發(fā)聲強調(diào)，要保持房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，校正過度避險行為，更好滿足剛性和改善性住房需求，做好金融支持保交樓工作等，并實際通過引導(dǎo)加大房地產(chǎn)貸款投放、支持債券融資等方式，為房企紓困。國內(nèi)房地產(chǎn)融資環(huán)境正發(fā)生積極向好變化。但需要注意的是，在“房住不炒”調(diào)控基調(diào)下，房企融資規(guī)模和債務(wù)規(guī)模受限是必然，房企實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的第一要務(wù)仍是抓銷售、促回款。