[克而瑞]大唐集團(tuán)控股：新目標(biāo)下未來(lái)增速保持30%

??導(dǎo) 讀

??上市后，凈負(fù)債率大幅下滑60個(gè)點(diǎn)，權(quán)衡發(fā)展只踩一條紅線，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51%。

??【四年完成新突破有望，權(quán)益比例有待提升】2020年大唐集團(tuán)全口徑銷售金額445.1億元，同比增長(zhǎng)31.12%；未來(lái)四年計(jì)劃增速保持在25%-30%左右，并通過(guò)4-6-10的快周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)，助推銷售規(guī)模的增長(zhǎng)。目前大唐整體的權(quán)益比約為50%，有待提升。從銷售金額結(jié)構(gòu)來(lái)看，銷售貢獻(xiàn)主要集中于廣西壯族自治區(qū)及福建省兩地，銷售金額占比分別為46%、31%；其中南寧及漳州兩城，銷售占比分別達(dá)到了40%及16%。

??【重點(diǎn)拓展長(zhǎng)三角區(qū)域，分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)】在2+1+X戰(zhàn)略下，大唐快速拓展長(zhǎng)三角，先后進(jìn)入寧波、臺(tái)州、溫州、常州、南通、無(wú)錫等14個(gè)城市。全年獲取839萬(wàn)平方米總建筑面積土儲(chǔ)，其中長(zhǎng)三角新增土儲(chǔ)169萬(wàn)平方米，占2020年新增土儲(chǔ)比例的20%。2021年拿地計(jì)劃中，長(zhǎng)三角的貨值占比將提升至40%。截至2020年底，大唐集團(tuán)擁有土地儲(chǔ)備總建筑面積為2044萬(wàn)平方米；其中南寧的土地儲(chǔ)備達(dá)到了794萬(wàn)平方米，占比39%，遙遙領(lǐng)先于其他城市。未來(lái)，大唐也需兼顧其他潛力城市群，如長(zhǎng)江中游、粵港澳大灣區(qū)、川渝地區(qū)等，以降低投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 

??【三費(fèi)把控下凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51%，凈利率有所上升】總營(yíng)業(yè)收入105.88億元，同比增長(zhǎng)31%；其中物業(yè)銷售額為101.09億元，相比于2018年就超過(guò)了300億的合約銷售規(guī)模來(lái)看，未來(lái)有待進(jìn)一步提升并表比例。毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別為26.96、9.50億元，同比增長(zhǎng)23%及51%。得益于期內(nèi)三費(fèi)費(fèi)用的把控，凈利率上升了1.23個(gè)百分點(diǎn)至8.97%。但值得注意的是，雖然凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51%，但股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)僅為1%，期內(nèi)少數(shù)股東利潤(rùn)達(dá)2.35億元，占凈利潤(rùn)的25%。未來(lái)大唐還需要關(guān)注股東凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。 

??【凈負(fù)債率大幅下降60個(gè)點(diǎn)，權(quán)衡發(fā)展只踩一條紅線】2020年，大唐整體綜合借貸利率為8.27%，相比2019年略有提升0.05個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)將有所改善。凈負(fù)債率為58.7%，大幅下降了60個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于期內(nèi)大唐上市補(bǔ)充了資本金。此外，現(xiàn)金短債比為2.12；長(zhǎng)短期債務(wù)比為2.87。2020年大唐剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率約為77.7%，雖然同比下降了約9個(gè)百分點(diǎn)，但微超政策紅線。未來(lái)大唐主要保持兩個(gè)指標(biāo)在線內(nèi)；其中凈負(fù)債率控制在90%左右，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率控制在80%以內(nèi)，以保持企業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

??四年有望完成新突破

??權(quán)益比例有待提升

??據(jù)克而瑞銷售排行榜，2020年大唐集團(tuán)控股全口徑銷售金額445.1億元，同比增長(zhǎng)31.12%，排名第73位。從歷年來(lái)看，大唐銷售增長(zhǎng)較快，過(guò)去四年復(fù)合增長(zhǎng)率為51%。大唐表示，未來(lái)將通過(guò)適度控制債務(wù)規(guī)模的前提下，通過(guò)提高內(nèi)生力即快周轉(zhuǎn)4-6-10的運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)，保持25%-30%左右的增速。當(dāng)然，在注重規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，大唐也需注意項(xiàng)目的權(quán)益比例，目前大唐整體的權(quán)益比約為50%。

??從銷售金額的結(jié)構(gòu)來(lái)看，2020年大唐集團(tuán)的銷售貢獻(xiàn)主要集中于廣西壯族自治區(qū)及福建省兩地，銷售金額占比分別為46%、31%；其中主要來(lái)自南寧及漳州兩城，銷售占比分別達(dá)到了40%及16%。值得注意的是，長(zhǎng)三角地區(qū)的浙江省及江蘇省是大唐當(dāng)前重點(diǎn)拓展的區(qū)域之一，預(yù)計(jì)隨著拿地力度的加大，長(zhǎng)三角地區(qū)的銷售貢獻(xiàn)將快速增長(zhǎng)。

??02投 資

??長(zhǎng)三角新增土儲(chǔ)占比20%

??分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)

??2020年大唐集團(tuán)在2+1+X的地域布局戰(zhàn)略下，深耕鞏固海西、北部灣2個(gè)城市群的現(xiàn)有布局，同時(shí)快速拓展長(zhǎng)三角區(qū)域，先后進(jìn)入寧波、臺(tái)州、溫州、常州、南通、無(wú)錫等14個(gè)城市。

??2020年大唐集團(tuán)共獲取839萬(wàn)平方米總建筑面積土儲(chǔ)，其中長(zhǎng)三角新增土儲(chǔ)169萬(wàn)平方米，占2020年新增土儲(chǔ)比例的20%。管理層表示，未來(lái)大唐將繼續(xù)拓展長(zhǎng)三角地區(qū)，在2021年拿地計(jì)劃中，長(zhǎng)三角的貨值占比將提升至40%。與此同時(shí)，大唐也會(huì)對(duì)其他優(yōu)質(zhì)城市群進(jìn)行布局，如成渝和長(zhǎng)江中游等。

??從拿地方式上來(lái)看，大唐將會(huì)根據(jù)自身在當(dāng)?shù)氐臈l件進(jìn)行差別化拿地。在新拓展長(zhǎng)三角區(qū)域，將以公開(kāi)市場(chǎng)招拍掛為主，并積極與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作，盡快提升市場(chǎng)占有率；在深耕的海西、北部灣區(qū)域，則會(huì)采取城市更新、產(chǎn)城聯(lián)合以及和當(dāng)?shù)卣纬傻陌仓蒙唐贩康墨@地模式進(jìn)行多渠道拿地。靈活多變的獲地方式，有助于大唐快速獲取土儲(chǔ)，支撐規(guī)模的快速增長(zhǎng)。此外對(duì)于剛出臺(tái)的集中供地政策，管理層則表示會(huì)利用好各城市的錯(cuò)峰拍地時(shí)間，統(tǒng)籌各城市公司資源。

??截至2020年底，大唐集團(tuán)擁有土地儲(chǔ)備總建筑面積為2044萬(wàn)平方米；其中已竣工供出售物業(yè)134萬(wàn)平方米，持作投資的可租用面積17萬(wàn)平方米，開(kāi)發(fā)中物業(yè)1893萬(wàn)平方米。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，大唐的土儲(chǔ)主要集中于廣西壯族自治區(qū)，規(guī)模達(dá)913萬(wàn)平方米，占比45%；其中南寧的土地儲(chǔ)備達(dá)到了794萬(wàn)平方米，占比39%，遙遙領(lǐng)先于其他城市，排名第二的漳州占比僅7%。從大唐當(dāng)前重點(diǎn)布局的長(zhǎng)三角城市來(lái)看，寧波擁有土儲(chǔ)達(dá)42萬(wàn)平方米，規(guī)模最大；此外南通、常州、溫州也均超20萬(wàn)平方米。預(yù)計(jì)在2+1+X布局戰(zhàn)略下，長(zhǎng)三角土儲(chǔ)占比將持續(xù)提升。與此同時(shí)，大唐也需兼顧其他潛力城市群，如長(zhǎng)江中游、粵港澳大灣區(qū)、川渝地區(qū)等，以降低投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

??03盈 利

??三費(fèi)把控下凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51%

??凈利率提升1.2個(gè)點(diǎn)

??2020年大唐集團(tuán)總營(yíng)業(yè)收入為105.88億元，同比增長(zhǎng)31%；其中物業(yè)銷售額為101.09億元，同比增長(zhǎng)30%。雖然物業(yè)銷售額實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，但相比于2018年就超過(guò)了300億的合約銷售規(guī)模來(lái)看，未來(lái)有待進(jìn)一步提升并表比例，以實(shí)現(xiàn)營(yíng)收上的更快增長(zhǎng)。

??2020年大唐集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)26.96、9.50億元，分別同比增長(zhǎng)23%及51%，增加原因主要為年內(nèi)交付項(xiàng)目增多所致。從利潤(rùn)率表現(xiàn)來(lái)看，毛利率略有下降了1.49個(gè)百分點(diǎn)至25.46%，主要由于期內(nèi)交付物業(yè)項(xiàng)目的毛利率有所下降；而凈利率上升了1.23個(gè)百分點(diǎn)至8.97%。凈利率的上升主要得益于期內(nèi)三費(fèi)費(fèi)用的把控，2020年大唐的三費(fèi)費(fèi)用率為9.68%，相比2019年下降了1.7個(gè)百分點(diǎn)。

??但值得注意的是，雖然凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51%，但股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)僅為1%，這主要是由于期內(nèi)少數(shù)股東利潤(rùn)達(dá)2.35億元，占到了凈利潤(rùn)的25%。此外，期內(nèi)少數(shù)股東權(quán)益從2.07億快速增長(zhǎng)至30.22億元，未來(lái)大唐還需要關(guān)注股東凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)更有質(zhì)量的增長(zhǎng)。

??04負(fù) 債

??凈負(fù)債率大幅下降60個(gè)點(diǎn)

??權(quán)衡發(fā)展只踩一條紅線

??截止2020年，大唐集團(tuán)控股擁有現(xiàn)金及銀行結(jié)余約為56.6億元，同比增長(zhǎng)38%?？傆邢⒇?fù)債為103.14億元，同比增長(zhǎng)33%；其中約63%為銀行貸款，借貸成本為6.36%；剩余其他借款的借貸成本為10.79%；整體綜合借貸利率為8.27%，相比2019年略有提升0.05個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)大唐上市后，融資渠道將更加豐富，企業(yè)融資議價(jià)能力得到提升，從而降低借貸成本，提升利潤(rùn)空間。

??2020年底大唐集團(tuán)的凈負(fù)債率為58.7%，相比于2019年的119.2%，大幅下降了60個(gè)百分點(diǎn)，成功過(guò)線。凈負(fù)債率的大幅下降，主要得益于期內(nèi)大唐上市補(bǔ)充了資本金，2020年大唐的總權(quán)益大幅增長(zhǎng)157%至79.22億元。此外，2020年大唐的現(xiàn)金短債比為2.12，其中非受限現(xiàn)金短債比為1.3，也同樣過(guò)線；長(zhǎng)短期債務(wù)比為2.87，結(jié)構(gòu)合理。值得注意的是，2020年大唐剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率約為77.7%，同比下降了約9個(gè)百分點(diǎn)，微超政策紅線。

??管理層表示，未來(lái)大唐將兼顧規(guī)模的增長(zhǎng)的同時(shí)，控制負(fù)債在合理水平內(nèi)。在具體策略上，大唐主要保持兩個(gè)指標(biāo)在線內(nèi)，即凈負(fù)債率、短期有息負(fù)債達(dá)標(biāo)；其中凈負(fù)債率控制在90%左右，而剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率控制在80%以內(nèi)，以保持企業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。綜合來(lái)看，這樣的財(cái)務(wù)目標(biāo)是權(quán)衡發(fā)展與安全下的綜合考量。