??花甲之年的黃建平，資本市場之路可謂一波三折。

??5月16日晚，他實際控制的馬可波羅，IPO被深交所“暫緩審議”。歷時三年多時間，“再添一子”的上市版圖就這樣平添諸多變數(shù)。

??為何說“再添一子”？

??作為上市新規(guī)后的首家上會企業(yè)，當(dāng)馬可波羅IPO動態(tài)吸睛無數(shù)之時，外界鮮有注意到，其實黃建平早于2021年就在A股控制了一家上市陶瓷企業(yè)——四通股份。

??也就是說，如果馬可波羅成功上市，黃建平將手握2家上市陶瓷企業(yè)。

??只不過，與馬可波羅主營建筑陶瓷有所不同，四通股份則主要聚焦于家居生活陶瓷領(lǐng)域。黃建平與兩名一致行動人合計持有四通股份36%的股份，黃建平為實際控制人。

??在馬可波羅因業(yè)績及應(yīng)收賬款問題被暫緩IPO審議之際，四通股份的業(yè)績同樣不盡如人意。

??2022年開始，四通股份業(yè)績連續(xù)虧損2年，進入2024年一季度，其仍深陷虧損泥潭，且經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流大幅下降至負數(shù)。與此同時，上市多年，四通股份的股價也表現(xiàn)疲軟，較上市當(dāng)年的高點持續(xù)震蕩下行。

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??業(yè)績及應(yīng)收賬款成關(guān)注點

??馬可波羅IPO被暫緩審議，深交所上市委在審議公告中“追問”了兩大問題：一是經(jīng)營業(yè)績；二是應(yīng)收賬款。

??馬可波羅的客戶主要是房地產(chǎn)及家居企業(yè)。2023年，馬可波羅前四大客戶分別是華耐家居、恒大地產(chǎn)、萬科地產(chǎn)、中海地產(chǎn)，為公司貢獻了近兩成的銷售收入。前15大直營自主開發(fā)工程客戶中，出現(xiàn)債務(wù)危機及經(jīng)營困難的就有9家，幾乎全部都是房企客戶，對其影響最大的莫過于恒大地產(chǎn)。

??受出現(xiàn)風(fēng)險的房企客戶所累，馬可波羅2024年一季度的業(yè)績進一步下滑，且下滑趨勢有所擴大。彼時，馬可波羅實現(xiàn)營業(yè)收入13.13億元，同比下降16.01%；歸屬母公司所有者的凈利潤1.97億元，同比下降16.03%。同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為-1.11億元。截至2024年3月末，馬可波羅資產(chǎn)總額為133.21億元，較上年末減少0.14%。

??業(yè)績被追問之余，馬可波羅的應(yīng)收賬款問題也在此次上會中引起關(guān)注。

??2021年末至2023年末，馬可波羅應(yīng)收賬款余額分別為28.63億元、28.17億元、26.48億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為31%、33%和以及30%。

??一些房企客戶的應(yīng)收賬款無法收回，馬可波羅對此不得不計提大額壞賬。2021年末至2023年末，馬可波羅應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備分別為6.19億元、7.9億元、10.49億元，僅恒大地產(chǎn)一家的壞賬就超過5億元。

??由于被發(fā)現(xiàn)存在壞賬轉(zhuǎn)回的情形，深交所要求馬可波羅區(qū)分不同類型終端客戶，詳細說明按單項計提壞賬準(zhǔn)備客戶的確定依據(jù)，具體計提比例和理由，各期壞賬準(zhǔn)備計提是否充分，單項壞賬準(zhǔn)備計提是否準(zhǔn)確。

??02

??上市“兄弟公司”已連虧多年

??正當(dāng)深交所上市委追問馬可波羅的業(yè)績穩(wěn)定性時，黃建平控制的另一家已經(jīng)上市的陶瓷企業(yè)四通股份，業(yè)績早已表現(xiàn)出了不穩(wěn)定性。

??股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，黃建平曾直接持有四通股份7.4%的股權(quán)，通過實際控制的廣東唯德實業(yè)投資有限公司（以下簡稱“唯德實業(yè)”）持有20.26%股權(quán)。

??但今年4月，唯德實業(yè)持有的股份全部被轉(zhuǎn)至黃建平名下，自此他直接持有四通股份27.66%的股份。

??與在馬可波羅的持股類似，謝悅增和鄧建華也作為黃建平的一致行動人，同時出現(xiàn)在四通股份的股東中，二人各持股4.17%。

??由此，黃建平和兩名一致行動人合計控制四通股份36%的股權(quán)。

??不過，與他們控制的馬可波羅專注于建筑陶瓷有所不同，四通股份主營業(yè)務(wù)為家居生活陶瓷，產(chǎn)品覆蓋日用陶瓷、衛(wèi)生陶瓷、藝術(shù)陶瓷、建筑裝飾等等。同時，與馬可波羅受房企客戶拖累導(dǎo)致業(yè)績逐年下滑不同，四通股份早已陷入了業(yè)績虧損。

??2021年至2023年，四通股份營業(yè)收入分別為3.78億元、2.37億元、1.86億元，其中2022年和2023年分別同比下降37.3%和21.6%；同期，歸屬上市公司股東的凈利潤分別為3223萬元、-2606萬元、-3736萬元。

??不難發(fā)現(xiàn)，四通股份從2022年開始，不僅營收逐年下滑，凈利潤也連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，且虧損幅度逐年擴大。

??“營業(yè)收入減少主要是受國內(nèi)外行業(yè)環(huán)境不景氣及地緣政治影響，經(jīng)濟呈現(xiàn)需求萎縮現(xiàn)象，國內(nèi)外市場購買力下降，公司營業(yè)收入進一步下降。歸屬上市公司股東的凈利潤減少，主要是產(chǎn)品銷售收入減少、銷售毛利率下降，銷售毛利額出現(xiàn)較大幅度減少，以及為拓展國內(nèi)外市場參加廣交會等增加宣傳展覽費投入?！彼耐ü煞菰谀陥笾斜硎?。

??2023年，四通股份陶瓷業(yè)務(wù)的毛利率僅為4.23%，較上年同期下降1.32個百分點；國內(nèi)銷售收入和出口銷售收入分別同比減少31%和19%。

??如果扣除非經(jīng)常性后，四通股份更是連續(xù)虧損4年之久。2020年至2023年，四通股份歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為-1942萬元、-1068萬元、-4371萬元、-5557萬元。

??4年累計虧損額接近1.3億元。

??03

??經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流為負

??進入2024年，四通股份在一季度的歸屬上市公司股東凈利潤為-614萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-916萬元，可見公司仍然深陷虧損泥潭。

??不僅如此，同“兄弟公司”馬可波羅一樣，四通股份的經(jīng)營性現(xiàn)金流也處于承壓狀態(tài)。

??2024年一季度，四通股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為-393萬元。2023年，該項數(shù)值亦為-941萬元，同比大降178%。

??經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流之所以為負數(shù)，主要是四通股份產(chǎn)品的銷售收入和貨款回籠資金減少所致。

??同期，四通股份的貨幣資金亦由上年末的4388萬元驟減93%至314萬元。

??減少的4000多萬元貨幣資金去了哪里呢？

??答案是：購買理財產(chǎn)品。

??截至2023年末，四通股份購買的銀行理財產(chǎn)品和信托理財產(chǎn)品余額分別為3.95億元和9706萬元，為其貢獻利潤分別約為362萬元和66萬元。

??顯然，買理財賺得這點錢，根本無法抹平賣陶瓷虧損的窟窿。

??截至5月17日收盤，四通股份股價報6.3元，總市值20.16億元。整體來看，公司股價較上市當(dāng)年的高點而言，一直處于震蕩下行的趨勢。