??“當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。”這是央行對(duì)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的最新研判，比一季度時(shí)所作研判更為謹(jǐn)慎。

??基于這一判斷，8月10日晚間，央行發(fā)布《2022年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”），為貨幣政策、房地產(chǎn)金融政策等定下基調(diào)。

??對(duì)于下一階段貨幣政策安排，央行表示，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡；堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣。

??對(duì)于下一階段房地產(chǎn)信貸政策，央行強(qiáng)調(diào)，牢牢堅(jiān)持“房住不炒”定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展和良性循環(huán)。

??在多位受訪的市場(chǎng)人士看來(lái)，央行此次表態(tài)與7月28日中央政治局會(huì)議精神一脈相承，更加強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”，同時(shí)對(duì)通貨膨脹和外部平衡等關(guān)注度明顯提高，意味著后續(xù)貨幣政策沒有太多期待空間。

??廣東省城鄉(xiāng)規(guī)劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉解讀認(rèn)為，無(wú)論是支持剛性和合理改善性需求（如5年期LPR利率仍有下調(diào)空間），還是穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，這些都只是“權(quán)宜之計(jì)”，為的是短期穩(wěn)定。不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，就是要控制資金流向地產(chǎn)?；诖?，房地產(chǎn)不太可能迎來(lái)新一輪明顯反彈。

??堅(jiān)持不搞大水漫灌 不超發(fā)貨幣

??“高通脹問(wèn)題正成為多數(shù)經(jīng)濟(jì)體面臨的最大挑戰(zhàn)?！毖胄性趫?bào)告中首次提出。今年以來(lái)，我國(guó)CPI持續(xù)走高，疊加輸入性通脹壓力，令市場(chǎng)對(duì)于通脹擔(dān)憂加大，這可能直接影響到貨幣政策工具箱使用。

??國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份，受豬肉、鮮菜等食品價(jià)格上漲及季節(jié)性因素影響，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比由6月持平轉(zhuǎn)為上漲0.5%。其中，食品價(jià)格由6月下降1.6%轉(zhuǎn)為上漲3%，影響CPI上漲約0.53個(gè)百分點(diǎn)。

??7月CPI同比上漲2.7%，這一增速創(chuàng)下2020年8月以來(lái)新高。今年4~6月CPI同比漲幅分別為2.1%、2.1%和2.5%。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）則明顯下行，環(huán)比下降1.3%，“PPI-CPI”剪刀差進(jìn)一步收窄。

??央行預(yù)計(jì)，我國(guó)物價(jià)漲幅仍將運(yùn)行在合理區(qū)間，全年CPI平均漲幅在3％左右預(yù)期目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)，PPI漲幅年內(nèi)大體延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。但也特意指出，中長(zhǎng)期而言，本世紀(jì)前20年對(duì)平抑通脹發(fā)揮重要作用的全球一體化、勞動(dòng)力供給充裕等紅利已發(fā)生逆轉(zhuǎn)，疊加當(dāng)前能源轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)成本上升，本輪全球通脹走高的粘性和持續(xù)時(shí)間可能比以往更加嚴(yán)峻。

??“保持幣值穩(wěn)定是中央銀行的首要職責(zé)，維護(hù)通脹平穩(wěn)是宏觀大盤穩(wěn)定的題中之義，也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)的環(huán)境要求?！毖胄性趯谖恼隆度晡飪r(jià)仍可實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，但應(yīng)警惕結(jié)構(gòu)性通脹壓力》中指出。

??按照慣例，央行會(huì)在每個(gè)季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中透露下一階段貨幣政策思路。相比一季度貨幣政策報(bào)告，本次央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能；新增提法則為“兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡”。

??央行并強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持；保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持。

??植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金認(rèn)為，在外部局勢(shì)復(fù)雜、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固情況下，我國(guó)貨幣政策要保持戰(zhàn)略定力。一方面，運(yùn)用總量與結(jié)構(gòu)性工具保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理寬裕，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，支持基建投資與重點(diǎn)領(lǐng)域；另一方面不搞大水漫灌，不超發(fā)貨幣，不透支未來(lái)。

??“今后央行釋放流動(dòng)性將更加謹(jǐn)慎，大幅寬松可能性不太，且更為重視提供總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的高質(zhì)量金融服務(wù)。2022年下半年信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整將更為優(yōu)先，制造業(yè)貸款、普惠小微貸款占比逐步上升，且保持在20%以上增速；房地產(chǎn)貸款占比則下降明顯。” 王運(yùn)金表示。

??中泰證券首席分析師楊暢認(rèn)為，央行貨幣政策對(duì)于通脹變化或?qū)⒉扇∠鄼C(jī)抉擇的做法，如果物價(jià)落在容忍范圍內(nèi)，政策重點(diǎn)仍將落在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)修復(fù)層面；如果突破容忍范圍，或?qū)?duì)調(diào)整貨幣政策形成驅(qū)動(dòng)力量。

??因城施策用足用好政策工具箱

??對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的房地產(chǎn)問(wèn)題，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告基本延續(xù)了7月底中央政治局會(huì)議和央行年中工作會(huì)議的定調(diào)，強(qiáng)調(diào)“房住不炒”、“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”；對(duì)于房地產(chǎn)當(dāng)前面臨的困境，強(qiáng)調(diào)“因城施策用足用好政策工具箱”，支持剛性和改善性住房需求，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展和良性循環(huán)。

??在前期一系列穩(wěn)地產(chǎn)政策舉措下，房地產(chǎn)市場(chǎng)邊際回暖，但7月個(gè)別樓盤“停供斷貸”事件導(dǎo)致居民購(gòu)房信心不足，房地產(chǎn)銷售再度轉(zhuǎn)弱，居民端縮表跡象延續(xù)。

??李宇嘉解讀認(rèn)為，“因城施策用足用好政策工具箱”主要指兩個(gè)方面，一是各地在落實(shí)差別化信貸政策（首付比例和房貸利率水平）時(shí)，央行既要支持剛性和改善性住房需求，也要促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，完善金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)還要防范地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；二是在處置本地地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、保交樓時(shí)，也要?jiǎng)?chuàng)新政策工具箱。

??王運(yùn)金認(rèn)為，“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”意味著房地產(chǎn)相關(guān)信貸可能需要一段時(shí)間緩慢恢復(fù)；“穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度”,意味著未來(lái)央行不太可能會(huì)放松集中度管理，控制地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)可能更為重要。

??央行在8月1日召開部署2022年下半年工作會(huì)議時(shí)曾要求，保持房地產(chǎn)信貸、債券等融資渠道穩(wěn)定，加快探索房地產(chǎn)新發(fā)展模式。這些措辭在央行二季度貨幣政策報(bào)告中均未提及，而是更加強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”。

??與一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌做好重大金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作”相比，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告要求“統(tǒng)籌做好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防范工作，保持金融體系總體穩(wěn)定”，意味著風(fēng)險(xiǎn)防范與經(jīng)濟(jì)發(fā)展需統(tǒng)籌推進(jìn)。

??針對(duì)前期部分地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)事件，央行此次提出“進(jìn)一步深化存款保險(xiǎn)早期糾正和風(fēng)險(xiǎn)處置職能，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率的激勵(lì)約束作用，提高早期糾正的權(quán)威性”，保持金融體系總體穩(wěn)定。

??央行強(qiáng)調(diào)，持續(xù)壓實(shí)金融機(jī)構(gòu)及其股東的主體責(zé)任、地方屬地責(zé)任和金融管理部門的監(jiān)管責(zé)任，形成風(fēng)險(xiǎn)處置合力，確保處置措施有效執(zhí)行和落地。健全金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)責(zé)機(jī)制，對(duì)重大金融風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)肅追責(zé)問(wèn)責(zé)，有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

??央行還指出，加強(qiáng)金融法治建設(shè)，以制定金融穩(wěn)定法和設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金為契機(jī)，進(jìn)一步理順并健全金融風(fēng)險(xiǎn)防范、化解、處置長(zhǎng)效機(jī)制，推動(dòng)處置機(jī)制市場(chǎng)化、法治化、常態(tài)化。

??“這意味著，對(duì)于地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)處置，監(jiān)管層面正在擬定長(zhǎng)效機(jī)制、頂層設(shè)計(jì)和指導(dǎo)原則，其中就包括紓困基金。所有處置措施以市場(chǎng)化、法制化為原則，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)違規(guī)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行問(wèn)責(zé)。”李宇嘉表示，就地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)而言，穩(wěn)定大局是指導(dǎo)原則，絕不能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，央行要與銀保監(jiān)會(huì)、地方政府等形成協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)小組，共同推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)處置和保交樓；在頂層設(shè)計(jì)大原則下，創(chuàng)新紓困政策工具、“一項(xiàng)目一策”。

??中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，為達(dá)到穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，未來(lái)需求側(cè)存在持續(xù)放松可能，預(yù)計(jì)各地政府還將根據(jù)實(shí)際情況不斷出臺(tái)各項(xiàng)穩(wěn)地產(chǎn)舉措，包括但不限于一些城市“四限”放松、“認(rèn)房又認(rèn)貸”原則調(diào)整支持改善性需求、按揭利率進(jìn)一步下調(diào)等，以提振信心、激活市場(chǎng)。