??人們對房地產(chǎn)行業(yè)一向有很多偏見，除了高房價，高負債也常常被詬病，有些高負債企業(yè)更是經(jīng)常被唱衰，殊不知負債在財務上不僅被視為資產(chǎn)的一部分，更是撬動企業(yè)長遠發(fā)展的最有利工具?？创搨荒苤豢簇搨降母叩?，而是要結(jié)合行業(yè)環(huán)境和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

??近期，富力地產(chǎn)的高負債再次成為人們關(guān)注的焦點，面對高負債企業(yè)，外界最關(guān)注的就是償債能力，那么，富力地產(chǎn)的償債能究竟如何呢？實際上，富力地產(chǎn)在償還債務方面已經(jīng)取得不錯進展，更重要的是，富力地產(chǎn)發(fā)展的基本面非常堅實，能夠為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展保駕護航。

??富力地產(chǎn)再融資渠道暢通

??可以確定的是，雖然富力地產(chǎn)的高負債風波不斷，但長期來看，機構(gòu)仍然看好富力地產(chǎn)的發(fā)展。

??標普認為，由于富力地產(chǎn)積極再融資、額度的批準以及在岸資本市場的強大地位，該公司不太可能遭遇流動性緊縮。該機構(gòu)進一步表示，富力地產(chǎn)目前的流動性緊張狀況將逐步緩解，不過可能需要12個月以上的時間，標普預計2020年至2021年，富力地產(chǎn)的杠桿率將逐步改善。簡言之，機構(gòu)對富力地產(chǎn)長期降負債比較看好。

??短債方面，早在去年富力就已經(jīng)有所行動，通過促進銷售回款、減少拿地、增加舊改等舉措降低負債。在業(yè)績會上，李思廉明確表示降負債的決心，表示在今年內(nèi)可以將凈負債率在目前的水平下，再下降15%到185%以內(nèi)，在3年左右，肯定可以將凈資產(chǎn)負債率降到150%以內(nèi)。截至今年一季度，富力地產(chǎn)再融資約150億，還有100億公開債已獲批，截至目前共持有約220億元公開產(chǎn)品額度（包括小公募、私募、PPN）。同時，其銀行融資渠道通暢，尤其是城市更新項目，獲眾多銀行青睞，持續(xù)獲得大額銀團授信及貸款支持。由此計算可知，完全可以覆蓋債務缺口。

??今年以來，不少房企趁著流動性寬松的窗口發(fā)債融資，這既是借新債以償付即將到期的舊債，同時也有出于降低整體融資成本的考慮。據(jù)中原地產(chǎn)數(shù)據(jù)，截至5月27日，房企境內(nèi)發(fā)債已高達3076億元，為去年全年一半以上。

??融資成本方面，富力地產(chǎn)整體融資成本維持在每年6.6%的水平，優(yōu)于部分國企和龍頭房企，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，根據(jù)觀點地產(chǎn)日前發(fā)布《1-4月中國房企融資能力TOP30》報告，富力地產(chǎn)位列第23位，融資能力同樣處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

??值得注意的是，除了以舊換新置換債務，富力地產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流也比較可觀，公告顯示，2020年一季度，富力地產(chǎn)貨幣資金約337億元，這些資金流入將有助于緩解債務壓力，此外，富力地產(chǎn)已售未結(jié)轉(zhuǎn)收入大約449.4億元，這些結(jié)轉(zhuǎn)成營業(yè)收入，將進一步提高流動性。

??公告顯示，2020年5月，富力地產(chǎn)實現(xiàn)權(quán)益合約銷售總金額約為 106.2 億元，銷售收入環(huán)比上升15%，累計至2020年5月底，富力地產(chǎn)實現(xiàn)總權(quán)益合約銷售金額約人民幣 365.5 億元，銷售面積達約310萬平方米。

??銷售權(quán)益比93%，基本面長期向好

??判斷一家企業(yè)的債務能力，還有一個更有趣的方式，那就是企業(yè)的經(jīng)營風格，是穩(wěn)健的高質(zhì)量風格還是冒險性的投機性風格？這在某種程度上決定了抗風險能力，而富力地產(chǎn)顯然是前者。

??比如，在開發(fā)模式上，富力不會為了沖刺銷售規(guī)模而進行合作開發(fā)，以中指院2020年前5月的銷售數(shù)據(jù)為例，在全口徑銷售金額和權(quán)益性銷售金融兩者的差值榜單中，富力地產(chǎn)的銷售額差值為17億元，而行業(yè)均值高達163億元，也就是說，在房地產(chǎn)行業(yè)普遍選擇合作開發(fā)的時候，富力地產(chǎn)非常克制，其銷售權(quán)益占比高達93%。

??合作開發(fā)的好處非常明顯，可以通過充分利用合作杠桿，對于并表非全資子公司，可以增加少數(shù)股東權(quán)益來增厚凈資產(chǎn)，從而壓低凈負債率；也可以通過合聯(lián)營方式可以將債務放在表外，可以減少合并報表的債務水平，這兩種合作方式都可以對債務進行很好的美化。但弊端在于如果控股權(quán)較低，會失去對項目質(zhì)量的把控，容易出現(xiàn)質(zhì)量問題。

??出于對質(zhì)量把控和品牌的愛惜，這是富力地產(chǎn)堅持全資持股的一個重要原因，不過，這也讓富力地產(chǎn)失去了隱藏債務、美化報表的機會，但這就是富力地產(chǎn)的風格，穩(wěn)健且務實。

??富力地產(chǎn)未來發(fā)展的基本面屬于實打?qū)嵉南蚝?，至少，從以下三個方面有所體現(xiàn)。

??首先，富力地產(chǎn)的主營業(yè)務發(fā)展強勁。行業(yè)競爭日趨激烈，富力地產(chǎn)的最大優(yōu)勢是舊改，透過城市更新項目轉(zhuǎn)化出的土地儲備，極具成本優(yōu)勢，財報顯示，2019年，富力地產(chǎn)已透過城市更新項目轉(zhuǎn)化了179萬平方米土地，并且未來數(shù)年可轉(zhuǎn)化潛在土儲建面超過4000萬平方米。公司預計，未來兩年內(nèi)通過城市更新轉(zhuǎn)化的土儲面積將達1000萬平方米，相當于2000億元可售貨值。截止2019年底，富力地產(chǎn)可售資源大約7460億元，貨源充足，至少能夠滿足未來四年的發(fā)展。

??過去5年，富力地產(chǎn)的土儲變化

??根據(jù)富力地產(chǎn)財報顯示，截止2019年底，富力地產(chǎn)在海南擁有268.9萬平方米權(quán)益可售土儲。隨著《海南自由貿(mào)易港建設總體方案》的推出，海南對中國經(jīng)濟發(fā)展的重要性不言而喻，未來海南將成為具有國際競爭力和影響力的海關(guān)監(jiān)管特殊區(qū)域，海南自由貿(mào)易港將成為引領(lǐng)我國新時代對外開放的鮮明旗幟和重要開放門戶。城市發(fā)展是房地產(chǎn)市場活躍的基礎(chǔ)，未來隨著海南的崛起和國際地位的提高，將吸引越來越多的人口流入，房產(chǎn)價值亦會隨之上升，這意味著富力地產(chǎn)在海南的268.9萬平方米的土地價值將不斷得以凸顯。

??其次，富力地產(chǎn)擁有大量優(yōu)質(zhì)酒店資產(chǎn)，主要位于一二線城市，由于富力地產(chǎn)的固定資產(chǎn)都以按照歷史成本入賬，且在存續(xù)期內(nèi)要折舊或者攤銷，運營效益提升明顯，但賬面價值并沒有反映運營提升和物業(yè)增值，因此，存在資產(chǎn)低估的情況。

??最后，國內(nèi)公募REITs試點已經(jīng)開始，眾所周知，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是發(fā)行REITs的基礎(chǔ)，在業(yè)內(nèi)看來，試點雖然從基礎(chǔ)設施領(lǐng)域開始，但基礎(chǔ)設施量級較小，未來會有更多不動產(chǎn)被納入REITs的發(fā)行范疇，其中就包括酒店，要知道在所有不動產(chǎn)類型中，酒店的運營效率比較成熟而且穩(wěn)定，因此，富力地產(chǎn)的未來融資可謂后勁十足。

??考慮到全球市場波動及新型冠狀病毒的影響，富力地產(chǎn)提出2020年的銷售目標是1520億元，同比增速約10%，雖然富力地產(chǎn)表示該增速比較溫和，但相對于目前大多數(shù)已經(jīng)披露銷售目標的房企來說，增速已處于行業(yè)領(lǐng)先水平。