??5月28日 ，“19藍(lán)光02”漲超24%，盤中臨時停牌。

??這是繼5月27日藍(lán)光發(fā)展多只境內(nèi)債券大跌后出現(xiàn)的異動，市場普遍猜測或受市場傳聞引進(jìn)萬科戰(zhàn)投影響。

??據(jù)媒體報道，市場傳言稱萬科或?qū)⒊蔀椤鞍滓买T士”拯救藍(lán)光發(fā)展，且與藍(lán)光發(fā)展的交易已有眉目：第一，20億元收購藍(lán)光發(fā)展20%股權(quán)；60億元收購藍(lán)光發(fā)展一個房地產(chǎn)項目資產(chǎn)包，總交易對價80億元，并稱萬科已繳納了誠意金。

??“藍(lán)光是要在股權(quán)層面引入財務(wù)戰(zhàn)略投資者，也在接洽商談，但今天關(guān)于戰(zhàn)投無任何公告。戰(zhàn)投一旦確定，會第一時間公告?！彼{(lán)光發(fā)展內(nèi)部人士對中國房地產(chǎn)報記者表示。

??對于上述消息，中國房地產(chǎn)報記者也向萬科進(jìn)行了解，萬科方面無回復(fù)。

??自藍(lán)光發(fā)展深陷“賣身”、裁員等負(fù)面漩渦以來，關(guān)于它的資金危機(jī)風(fēng)波一直在蔓延，疊加穆迪和標(biāo)普評級下調(diào)，藍(lán)光發(fā)展債券價格開始出現(xiàn)連續(xù)暴跌。

??5月27日，藍(lán)光發(fā)展多只境內(nèi)債券大跌：“20藍(lán)光02” 盤中跌幅超24%臨停，恢復(fù)交易后跌幅超31%，盤中二次臨停，截至收盤報69.24元，下跌0.19%；“16藍(lán)光01”盤中跌18.03%，截至收盤報67.94元，下跌5.61%；“19藍(lán)光02”收跌12.49%。

??這是繼5月25日大跌之后，藍(lán)光發(fā)展債券再一次經(jīng)歷下跌。這樣的異動已經(jīng)持續(xù)了兩個月。4月以來，藍(lán)光發(fā)展的境內(nèi)債和離岸債，都出現(xiàn)過拋售和劇烈震蕩情況。

??與此同時，藍(lán)光股價也遭遇“滑鐵盧”，去年全年累計跌幅34.6%，今年更是一路下行，截至28日收盤報3.89元，較去年一月份高點幾近“腰斬”，市值剩118.1億元。

??暴跌源于兌付風(fēng)險不確定性。

??wind數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)光發(fā)展目前存續(xù)16只境內(nèi)債券，規(guī)模120.34億元，其中共有5只債券將于1年內(nèi)到期，合計金額43.84億元。此外，藍(lán)光發(fā)展還存續(xù)3只美元債，存續(xù)規(guī)模10.5億美元。

??5月26日晚間，藍(lán)光發(fā)展收到上交所“監(jiān)管工作函”，最近的一只將于5月29日到期的票面利率7.9%、規(guī)模為6億元的“18藍(lán)光07”能否準(zhǔn)時兌付，被解讀為藍(lán)光債市違約的“導(dǎo)火索”。

??有股民調(diào)侃：“監(jiān)管函促使藍(lán)光股權(quán)轉(zhuǎn)讓加速，對股價有利好”“ 一個2700億元資產(chǎn)體量的公司，市值跌破120億元了，明顯是不看好”“ 跌停是肯定了”。

??面對外界質(zhì)疑，藍(lán)光發(fā)展回應(yīng)：“目前公司財務(wù)穩(wěn)健，現(xiàn)金流和債務(wù)兌付有保障，經(jīng)營業(yè)務(wù)正常。已于5月27日將全額本息6.474億元人民幣劃付至中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司?！?/p>

??“關(guān)于債務(wù)兌付之前都已經(jīng)談好了，只是外界不斷放大公司流動性問題而被監(jiān)管關(guān)注，相信我們的‘白衣騎士’，但現(xiàn)在還不好透露?！彼{(lán)光內(nèi)部人士表示，目前我們有2800億元貨值，主要集中在華東，且下半年我們還有拿地計劃。

??非標(biāo)逾期，“暴雷”第一步

??變賣資產(chǎn)、債務(wù)違約、司法糾紛、“骨折”引戰(zhàn)……目前來看，藍(lán)光發(fā)展于4月27日對外釋放的紓困之策，并未打消市場疑慮。

??不止債券下跌，藍(lán)光發(fā)展信托產(chǎn)品已延期兌付，并被資方申請強(qiáng)制執(zhí)行。

??5月25日，交銀國際信托申請武漢市中級人民法院執(zhí)行藍(lán)光發(fā)展約為2.355億元債權(quán)，被執(zhí)行人除了藍(lán)光發(fā)展外，還包括成都金堂藍(lán)光和駿、成都錦誠觀嶺和武漢名流時代3家關(guān)聯(lián)公司。

??這一舉措亦讓多家債權(quán)金融機(jī)構(gòu)為之緊張。同日又被曝出藍(lán)光發(fā)展有3家信托產(chǎn)品已陷延期兌付。一筆4月份已到期的信托產(chǎn)品，已采用延期處理的解決方案。另外兩只到期的信托均由資方先行墊付。其中，與興業(yè)信托合作的產(chǎn)品延期支付處于談判中。

??按照4月底藍(lán)光發(fā)展管理層在投資人電話會議上說法，非標(biāo)融資主要用途是拿地前融及項目收并購，這部分融資在2021年到期的額度為120億元。除興業(yè)信托外，愛建信托、中鐵信托、山東信托、萬向信托等金融機(jī)構(gòu)均曾為藍(lán)光發(fā)展發(fā)行過信托產(chǎn)品，期限在12-24個月不等，單筆融資額在幾億元到十幾億元不等。

??“藍(lán)光發(fā)展情況與泰禾在違約之前情況類似，融資結(jié)構(gòu)以高成本非標(biāo)渠道為主，高度依賴于再融資，巨額債務(wù)到期引發(fā)實質(zhì)性信用風(fēng)險概率非常高。非標(biāo)逾期已透露出藍(lán)光發(fā)展的流動性危機(jī)?！蹦撤科笕谫Y中心負(fù)責(zé)人認(rèn)為，一直被眾人期待的“白衣騎士”萬科并沒有拿出實質(zhì)性手段幫助泰禾脫離困境，如若按傳聞肯出手相救藍(lán)光，確實沒有想到。

??在4月27日舉行的投資者會議上，藍(lán)光方面表示不會出讓控股權(quán)、不會甩賣公司，但再融資受限及債務(wù)到期兌付，另面臨前所未有的流動性壓力。管理層稱，公司將優(yōu)先以滾動回款償還債務(wù)，非標(biāo)大部分都是隨著項目往前推進(jìn)，由后續(xù)開發(fā)貸資金的到位加上項目的經(jīng)營性回款來平穩(wěn)覆蓋。

??但藍(lán)光發(fā)展債務(wù)一直沒有被覆蓋上。流動性持續(xù)緊張也讓藍(lán)光發(fā)展成為繼泰禾、華夏幸福之后，又一家站上危機(jī)邊緣的千億規(guī)模房企。

??深陷債務(wù)危局，引入戰(zhàn)投“救火”

??藍(lán)光發(fā)展流動性危機(jī)早有前兆。

??去年以來，藍(lán)光發(fā)展就開始不斷變賣資產(chǎn)。2020年10月，藍(lán)光發(fā)展將旗下醫(yī)藥板塊上市公司迪康藥業(yè)，以9億元低價賣給漢商集團(tuán)；2021年2月25日，藍(lán)光發(fā)展宣布以48.5億元價格將旗下的物業(yè)公司藍(lán)光嘉寶轉(zhuǎn)讓給碧桂園。

??但這依然沒有解決藍(lán)光發(fā)展2000億元總負(fù)債資金渴求。

??2021年一季度末，藍(lán)光發(fā)展籌資活動現(xiàn)金流量凈額僅為-55.94億元。另外，公司償還債務(wù)支付的現(xiàn)金在增加，2020年為381億元，2021年一季度為106.5億元，同比接近翻番。 這意味著藍(lán)光發(fā)展再融資被之路被堵死。

??對此，藍(lán)光發(fā)展首席財務(wù)官歐俊明也承認(rèn)，開年來藍(lán)光發(fā)展現(xiàn)金流就緊張，這是10多年來首次碰到。此外，債券市場違約增加，公司再融資難度有所上升。今年上半年到期債券未能通過再融資進(jìn)行覆蓋，導(dǎo)致新發(fā)規(guī)模與到期規(guī)模之間的缺口比以往大。

??藍(lán)光發(fā)展融資環(huán)境在進(jìn)一步惡化。

??5月初，穆迪、標(biāo)普先后下調(diào)藍(lán)光發(fā)展評級。穆迪已將藍(lán)光發(fā)展的企業(yè)家族評級從“B1”下調(diào)至“B2”。穆迪方面表示，未來12-18個月，藍(lán)光發(fā)展將有大量債務(wù)到期或可收回，其中包括140多億元境內(nèi)外債券和150億元非標(biāo)準(zhǔn)借款。

??5月6日，標(biāo)普將藍(lán)光發(fā)展展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”，同時確認(rèn)其“B+”長期發(fā)行人信用評級，以及未償高級無抵押票據(jù)的“B”長期發(fā)行評級。標(biāo)普預(yù)測藍(lán)光發(fā)展的非銀行融資已從2019年160億元增加至超過220億元，占其2020年新增債務(wù)一半。同時預(yù)估藍(lán)光發(fā)展非銀行融資每年成本為8%-13%，而且是短期的，其中一年內(nèi)到期金額超過120億元。

??某投行人士認(rèn)為，藍(lán)光發(fā)展存在著較高表外融資，其年內(nèi)到期總債務(wù)規(guī)模并不能準(zhǔn)確測算。實質(zhì)水平可能都沒達(dá)到支持B級，已經(jīng)被打入“垃圾級”，財務(wù)安全的不確定性已經(jīng)是高風(fēng)險債券級別，很難在國際市場融資了，債務(wù)承壓引發(fā)更多金融機(jī)構(gòu)抽貸的可能性較大。

??顯然，獲得增量資金是解決藍(lán)光發(fā)展流動性危機(jī)的最后的一根“救命稻草”。參考陽光城、泰禾等事例來看，“引戰(zhàn)”或許才是藍(lán)光發(fā)展整體抵御風(fēng)險能力最現(xiàn)實的路徑。

??“公司考慮在項目層面引入合作方，以平衡短期現(xiàn)金流和長期發(fā)展。有合適的機(jī)會，會考慮在股權(quán)層面引入財務(wù)實力強(qiáng)的戰(zhàn)略投資者，但不會考慮出讓控股權(quán)，不會甩賣公司。”藍(lán)光發(fā)展管理層表示。

??此前，融創(chuàng)、萬科、碧桂園都和藍(lán)光傳過“緋聞”，這一次的“白衣騎士”會是萬科嗎？